Company Update: MAPA (Not Rated): More Miles to Ru

Secara keseluruhan, MAPA mencatat kinerja 1H26 yang solid dengan laba bersih tumbuh +30,5% YoY didukung pertumbuhan penjualan dan efisiensi biaya, disertai perbaikan kualitas inventori. Ke depan, kami melihat prospek tetap positif ditopang ekspansi gerai pada brand sports, optimalisasi gerai eksisting, pertumbuhan kanal online, serta akuisisi Sports Direct Malaysia yang berpotensi memperluas eksposur MAPA di ASEAN. Meski patut dicermati terkait perputaran modal MAPA yang relatif panjang dan valuasinya yang premium, sehingga optimalisasi inventory dan working capital menjadi penting untuk meningkatkan efisiensi modal ke depan. MAPA diperdagangkan dengan P/E 9,1x (avg. peers: 6,9x).

Kinerja solid dengan laba bersih tercatat sebesar Rp394 miliar di 2Q26 (-16,3% QoQ; +22,1% YoY), setara Rp864 miliar di 1H26 (+30,5% YoY) seiring dengan penjualan yang tumbuh mencapai Rp5,2 triliun di 2Q26 (+4,3% QoQ; +15,5% YoY), setara Rp10,1 triliun di 1H26 (+15,1% YoY) ditopang penjualan retail (kontribusi: 93,3%) dengan performa positif dari hampir seluruh wilayah, utamanya dalam negeri yang mencatat penjualan sebesar Rp3,9 triliun di 2Q26 (+4,2% QoQ; +17,0% YoY), setara Rp7,7 triliun di 1H26 (+16,9% YoY) seiring meningkatnya tren olahraga yang mendorong demand atas sport products, didukung tumbuhnya jumlah gerai active di 1H26 (+9,7% YoY). Overall di 1H26, COGS to sales relatif terjaga di level 52,7% (1H25: 52,9%), didukung adanya efisiensi yang tercermin pada OPEX to sales yang turun ke 35,4% (1H25: 36,2%) yang kemudian mendorong EBIT tumbuh signifikan (+25,6% YoY). Meski patut dicermati, terdapat: 1) high base effect pasca Lebaran di 1Q26 dan 2) penurunan performa di Thailand dan Malaysia akibat penurunan daya beli yang kemudian menekan laba bersih secara kuartalan. Di sisi lain, neraca relatif terjaga seiring meningkatnya ekuitas, dengan perbaikan inventory days (185 hari, vs 1H25: 193 hari) yang disertai turunnya porsi stok lama (>6 bulan) menjadi 24% terhadap total inventory (1H25: 29,5%), meski terdapat kenaikan leverage disertai penurunan kas yang kami nilai untuk mendanai Capex untuk ekspansi.

Fokus MAPA saat ini kami lihat lebih ke arah ekspansi pada brand dengan penetrasi yang masih rendah (namun berpotensi), optimalisasi gerai eksisting, dan penetrasi kanal online yang so far terus menunjukkan performa positif dengan kontribusi yang meningkat, mencapai 10,9% terhadap total sales di 1H26 (1H25: 9,5%; grafik. 9). Di sisi lain, kami juga menilai positif ekspansi bisnis MAPA dengan mengakuisisi seluruh saham Sports Direct Malaysia Sdn. Bhd. (SDM) senilai Rp2,5 triliun melalui anak usahanya, Athletica International Holdings Pte. Ltd. (AIH) pada Jul-26 lalu, yang berpotensi menjadi revenue driver jangka panjang seiring target ekspansi >350 gerai sports direct di Asia Tenggara ke depan. Dengan kontribusi Malaysia saat ini ~2,9% terhadap total penjualan MAPA, akuisisi SDM ini kami nilai berpotensi meningkatkan eksposur MAPA di pasar ASEAN, didukung pengoperasian gerai-gerai Sports Direct dan USC (united sports brands) di luar Indonesia. Dampak akuisisi ini terhadap kinerja MAPA dalam jangka pendek kami perkirakan relatif terbatas, sementara nilai transaksi tsb tergolong material dengan porsi mencapai ~28,3% terhadap ekuitas MAPA di akhir 2025, sehingga kami melhat return atas akuisisi ini menjadi salah satu faktor yang perlu dicermati ke depan.

Comparing to peers, ERAL menjadi peer yang paling mendekati mengingat keduanya memiliki irisan bisnis pada kategori active, sports, and lifestyle. Namun kami menilai MAPA memiliki jangkauan yang lebih luas, didukung 1.882 gerai sports (vs ERAL: ~79 gerai sports) dan eksposur wilayah yang lebih terdiversifikasi di 7 negara ASEAN. Di sisi lain, SSSG MAPA tetap solid, meski efisiensi modal masih di bawah ERAL dengan cash conversion cycle (CCC) MAPA yang lebih panjang (163 hari; vs ERAL 46 hari). Dari sisi profitabilitas, MAPA memiliki OPM yang lebih tinggi, sebesar 11,8% (vs ERAL: 3,7%), didukung segmen usaha yang terkonsentrasi pada kategori retail sports â?? leisure â?? kids dengan marjin lebih tebal, sementara marjin ERAL lebih rendah seiring kontribusi dari segmen otomotif dan telepon seluler-nya yang lebih tipis. Overall, meski valuasi MAPA terbilang premium dengan P/E 9,1x (avg. peers: 6,9x), marjin MAPA dinilai solid dengan NPM di level 8,5% (avg. peers: 1,7%), didukung pula oleh potensi ekspansi yang lebih luas di pasar ASEAN ke depan.

Outlook POSITIVE untuk MAPA, seiring dengan: 1) jangkauan gerai yang lebih luas daripada peers, 2) kinerja yang solid didukung cost yang efisien, 3) perbaikan inventory disertai penurunan stok lama, 4) berlanjutnya tren olahraga, dan 5) potensi meningkatnya eksposur setelah akuisisi Sport Direct Malaysia Sdn. Bhd. Sebagai informasi, Euromonitor memperkirakan bahwa industri ini dapat tumbuh sekitar ~9% CAGR di 2025-2030, yang masih lebih tinggi dari rata-rata pertumbuhan ekonomi di ~5-6%. Selain itu, terkait perputaran modal yang lebih panjang daripada peers (163 hari, vs avg. peers: 62 hari), meski kami nilai wajar mengingat jaringan gerai MAPA yang tersebar luas dan kebutuhan inventory yang relatif tinggi untuk menopang ketersediaan produk di tiap gerai, dengan manajemen tetap perlu terus mengoptimalkan inventory management dan working capital (termasuk dengan cara mengadakan promo), sehingga perputaran modal bisa lebih cepat. MAPA diperdagangkan dengan P/E 9,1x (avg. peers: 6,9x).

Selengkapnya baca disini:
https://pans.id/CompanyUpdate_MAPA_1H2026