Company Update: INDY (NOT RATED): Mining beyond co

PT Indika Energy Tbk (INDY) merupakan perusahaan investment holding yang awalnya berfokus pada pertambangan batu bara melalui Kideco, namun sedang menjalani diversifikasi ke jasa energi, logistik, pertambangan emas, EBT, dan ekosistem kendaraan listrik. Kinerja 9M26 membaik dengan laba bersih naik menjadi USD20 juta (+4.118% YoY), ditopang kenaikan ASP serta volume penjualan, meskipun margin profitabilitas masih terbatas akibat beban bunga dan biaya operasional. Prospek FY26E ditopang target produksi Kideco sebesar ~30,3 juta ton serta kenaikan harga batu bara, sementara strategi jangka panjang berfokus pada transisi menuju bisnis non-batu bara, terutama proyek emas Awak Mas yang ditargetkan memulai produksi pada 2Q27F.  Saat ini INDY diperdagangkan pada EV/EBITDA 5,4x (peers: 6,8x).

Diversifikasi dari batu bara. PT Indika Energy (INDY) merupakan perusahaan investment holding yang awalnya berfokus pada energi dan pertambangan batubara, dengan Kideco Jaya Agung sebagai aset utama yang beroperasi di Kalimantan Timur. Kideco memiliki cadangan batubara sekitar 468 juta ton berdasarkan JORC tahun 2023, dengan izin IUPK berlaku hingga 2033. Selain pertambangan, INDY mengembangkan bisnis jasa energi melalui Tripatra, logistik melalui Interport, serta perdagangan komoditas melalui Indika Indonesia Resources. Sejak 2022, perseroan mempercepat diversifikasi ke sektor non-batubara, termasuk pertambangan emas melalui proyek Awak Mas, energi baru terbarukan (EBT) melalui EMITS di bidang tenaga surya, serta ekosistem kendaraan listrik melalui ALVA untuk motor listrik, INVI untuk kendaraan komersial, dan KALISTA untuk elektrifikasi armada. Strategi ini ditujukan untuk mengurangi ketergantungan terhadap siklus harga batubara, dengan target kontribusi pendapatan non-batubara minimal ~50% pada 2028.

Sekilas industri batu bara. Harga Newcastle berada di sekitar USD150/ton (+44,62% YoY), sementara ICI 3 dan ICI 4 masing-masing mencapai USD99,1/ton (+63,1% YoY) dan USD78,9/ton (+76,1% YoY), atau telah melampaui level 2023. Sepanjang 2026, harga mendapat dukungan dari gangguan pasokan, Patut dicermati, pembangkit listrik berbasis batubara di Korea Selatan pada Ags-26 naik menjadi 21.882 GWh (+3,5% YoY), sementara pembangkit LNG turun menjadi 12.394 GWh (-17,8% YoY). Di sisi lain, produksi batubara China pada Sep-26 turun menjadi 385 juta ton (-6,8% YoY), serta melanjutkan tren penurunan sejak Apr-26 akibat inspeksi keselamatan pasca kecelakaan tambang dan pemulihan produksi yang lambat, khususnya di Shanxi. Menjelang musim dingin, aktivitas stockpiling berpotensi menopang harga hingga Nov-26, meski peningkatan produksi dan intervensi pemerintah China dapat membatasi kenaikan lebih lanjut.

Kenaikan ASP menopang kinerja. INDY mencatatkan pendapatan 3Q26 sebesar USD695 juta (+6,4% QoQ; -27,1% YoY) dengan kumulatif 9M26 menjadi USD1,8 miliar (+27,7% YoY), dimana kenaikan terjadi seiring dengan ASP dan penjualan batu bara yang lebih tinggi. Patut dicermati, cash cost meningkat secara kuartalan sehingga GPM di 3Q26 tercatat turun ke level 14,2% (2Q26: 16,4%) akibat beban subkontraktor yang lebih tinggi, namun secara 9M26 GPM masih naik menjadi 15,2% (9M25: 13,4%) akibat ASP yang lebih tinggi. Adapun laba bersih di 3Q26 meningkat signifikan menjadi USD10 juta akibat kenaikan one-off pendapatan investasi, serta membawa kumulatif 9M26 menjadi USD20 juta (+4.118% YoY). Patut dicermati, NPM perseroan tipis di level 1,1% (9M25:0,2%) jika dibandingkan peers ~10%, seiring dengan kenaikan beban bunga di tingkat holding serta bisnis non-batu bara yang masih dalam tahap pengembangan. Tingkat utang atau Net gearing ratio perseroan tercatat naik ke 0,52x di 9M26 (6M25: 0,43x).

Outlook. Visibilitas produksi batubara INDY relatif terjaga melalui status IUPK Kideco dengan target produksi FY26E sebesar 30,3 juta ton (-0,7% YoY), atau relatif stabil di tengah pemangkasan RKAB domestik. Di sisi lain, capex FY26E ditargetkan sebesar USD380,4 juta, dengan sekitar ~79% dialokasikan untuk proyek emas Awak Mas di Sulawesi Selatan. Proyek ini memiliki cadangan 1,9 Moz dan sumber daya 3,29 Moz, dengan area konsesi 14.390 ha. Patut dicermati, gold grade diperkirakan sebesar >1 g/t dan produksi hingga ~100 ribu oz/tahun, dimana first gold pour diperkirakan di 2Q27F. Adapun perseroan juga akan membangun smelter CIL dengan investasi USD426 juta untuk mengelola emas tersebut. Pendanaan proyek ini juga turut ditopang perjanjian refinancing senilai USD375 juta dari konsorsium perbankan. Di sisi lain, ALVA telah ditunjuk untuk mengembangkan motor listrik nasional dengan kapasitas produksi 100 ribu unit per tahun, dimana prospek didukung transisi EV domestik.

Potensi divestasi Kideco. Tambang Kideco milik INDY dirumorkan akan dijual dengan valuasi lebih dari >USD1 miliar sebagai bagian dari langkah perseroan mempercepat diversifikasi bisnis. Berdasarkan pendekatan EV/Reserves yang disesuaikan dengan CV batubara peers, kami mengestimasi titik valuasi Kideco berada di >Rp1,1 miliar. Patut dicermati, mayoritas batubara Kideco memiliki CV yang relatif rendah di kisaran 4.200-4.300 kcal/kg, dengan sisa umur cadangan kurang dari <15 tahun. Meskipun Kideco memiliki ash dan sulfur content yang rendah, kami menilai CV yang relatif rendah ini dapat membatasi valuasi aset. Namun, jika INDY mampu menjual Kideco pada harga yang atraktif (lebih besar dari total utang perseroan), maka hasil divestasi dapat mempercepat transisi ke bisnis non-batubara, terutama untuk mendanai Awak Mas menuju first gold pour di 2Q27F.

Kami memandang NEUTRAL untuk perseroan karena: 1) kenaikan harga jual batu bara akibat risk premium tensi geopolitik, 2) tambang Kideco tidak terdampak dari pemangkasan RKAB 2026 seiring status IUPK, 3) diversifikasi bisnis non-batu bara serta Awak Mas yang memiliki grade cukup tinggi. Namun patut dicermati: 4) Ekspektasi kenaikan beban utang seiring ekspansi bisnis non-batu bara, 5) Margin profitabilitas yang tipis, serta 6) Batu bara perseroan yang relatif low-CV. Saat ini perseroan diperdagangkan premium pada EV/EBITDA 5,4x (peers: 6,8x).

Full Report:
https://pans.id/CompanyUpdate_INDY_NotRated